此次10年期美债收益率快速上行，首先与通胀预期重新升温有关。除了货币政策预期，美国财政状况以及美债供给增加，也在持续推高长端美债收益率。

9月15日，10年期美国国债收益率一度升至5.0266%，创2007年以来新高。前一交易日，该收益率也曾短暂突破5%关口，最高触及5.011%，随后回落至4.96%。

与此同时，国际油价持续走高，布伦特原油期货价格一度突破107美元/桶，WTI原油期货价格也站上103美元/桶附近。

作为全球金融市场重要的无风险利率和资产定价基准，10年期美债收益率突破5%，不仅意味着美国长期融资成本进一步上升，也使全球市场重新面对“高利率维持更久”的可能性。

多重因素共振

此次10年期美债收益率快速上行，首先与通胀预期重新升温有关。

9月11日公布的数据显示，美国8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，环比上涨0.4%；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%，核心CPI环比涨幅与市场预期一致。尽管美国通胀整体仍处于回落过程中，但近期国际油价大幅上涨重新增加了市场对于通胀反复的担忧。

9月以来，中东局势持续扰动能源供应，布伦特原油价格重新突破100美元/桶。9月15日，受沙特能源基础设施遭袭等因素影响，布伦特原油一度升至107美元/桶以上。能源价格上涨可能通过汽油、运输等渠道向其他商品和服务价格传导，也使得市场开始重新评估美联储未来的降息空间。

与此同时，市场对于美联储政策路径的预期也发生变化。此前市场一度期待美联储进一步放松货币政策，但油价上涨叠加通胀仍高于2%的政策目标，使投资者开始重新计入更长时间维持高利率甚至进一步加息的可能性。截至9月15日，芝商所（CME）的“美联储观察”（FedWatch）工具显示，美联储本周加息25个基点的概率已升至约93%。

除了货币政策预期，美国财政状况以及美债供给增加，也在持续推高长端美债收益率。

美国联邦政府债务规模已经突破40万亿美元。在财政赤字持续存在的背景下，美国国债发行规模仍然较大。与此同时，人工智能产业快速扩张带来的数据中心、芯片和基础设施投资，也需要通过债券市场融资，进一步增加了市场对资金的需求。路透社此前援引市场观点称，大量政府债券发行与企业融资同时增加，使债券市场面临更大的供给压力。

美国财政部长贝森特近期试图通过增加长期美债回购来缓解市场压力。9月9日，美国财政部将长期国债回购规模上限提高至60亿美元，是此前常规操作规模的3倍，但市场反应并不积极。相关操作公布后，10年期美债收益率反而进一步上行。

突破5%意味着什么

10年期美债收益率素有“全球资产定价之锚”之称，其收益率变化会通过金融市场传导至股票、房地产、企业债以及其他国家的政府债券市场。

从历史来看，5%本身并不是一个具有明确经济含义的“临界利率”，但由于这一整数关口长期受到投资者关注，其突破具有较强的市场心理意义。

BMO Capital Markets美国利率策略主管伊恩·林根表示，10年期美债收益率突破5%本身“没有内在的特殊意义”，但整数关口往往会成为投资者和政策制定者调整决策的重要节点。由于美国国债收益率是其他贷款利率的重要基准，同时也是股票估值中计算未来盈利现值的重要贴现率，收益率持续走高将改变不同资产之间的相对吸引力。

这一变化首先会体现在股债之间的资金配置上。

此前在低利率环境下，投资者愿意承担更高风险以获取股票等资产的收益，而当无风险利率持续上升至5%左右时，美债本身就能够提供更具吸引力的收益率。摩根大通私人银行全球投资策略主管格蕾丝·彼得斯表示，如果10年期美债收益率升至5%至5.25%，股票市场可能出现一定程度的“消化不良”。

对于高估值成长股而言，这一影响可能更加明显。由于成长型企业未来利润占估值的比重较高，贴现率上升意味着未来现金流折现后的现值下降。因此，当长端美债收益率持续走高时，市场可能重新评估此前建立在较低利率基础上的股票估值。

融资成本的变化则会进一步向实体经济传导。10年期美债收益率不仅影响企业和金融机构的融资成本，也会通过抵押贷款、汽车贷款和消费信贷等渠道影响居民部门。9月14日，美国30年期固定抵押贷款平均利率已经升至7.17%，创2025年1月以来新高。

从全球范围看，美债收益率上行还具有较强的外溢效应。近期德国、法国、英国等主要经济体的长期国债收益率同样处于高位，全球债券市场出现同步调整。美债作为全球重要的定价基准，其收益率上升将进一步抬高全球美元融资成本，并影响资金在不同国家和资产之间的重新配置。

5%之后还能走多远

10年期美债收益率突破5%之后，市场真正需要回答的问题，是这一水平究竟是阶段性高点，还是新一轮长期上行的起点。

渣打银行G10策略主管史蒂文·巴罗此前较早预测10年期美债收益率可能突破5%，目前他进一步将2026年年底的预测上调至5.2%，并预计2027年第一季度可能达到5.3%。这意味着，在他的判断中，5%并非长端美债收益率的终点。

美联储的政策表态是一个关键变量。市场目前已经高度计入本周加息预期，但真正影响长端美债的，不只是本次会议是否加息，更是美联储如何判断油价上涨对通胀的影响，以及未来是否还需要进一步收紧政策。

阿布扎比第一银行首席经济学家西蒙·巴拉德此前提醒称，能源价格上涨主要源于地缘政治冲击，货币政策未必能够有效解决这类供给冲击，因此，央行如果过快收紧政策，也可能对经济造成额外压力。

与此同时，财政政策和美债供给仍是长端收益率无法回避的结构性因素。美国负债规模持续扩大意味着，即便美联储最终结束加息周期，长期美债收益率是否能够明显回落，仍取决于财政赤字、国债发行规模以及市场对美国国债的需求。

美国负责任联邦预算委员会主席玛雅·麦吉尼斯日前表示，10年期美债收益率突破5%反映出低利率时代已经结束，并指出美国政府去年利息支出接近1万亿美元，约为2020年和2021年的3倍。

分析指出，对于市场而言，接下来需要关注的已经不只是“10年期美债收益率会不会突破5%”，而是5%以上的收益率能否持续、油价上涨是否进一步推高通胀预期、美联储是否释放更强的紧缩信号，以及美国财政供给压力能否得到缓解。如果这些因素持续叠加，长端美债收益率可能继续承受上行压力；反之，如果油价冲击逐步消退、通胀预期重新回落，5%也可能成为本轮收益率上行的重要阶段性关口。